【IRM高峰論壇】徐真:保持正常節奏 堅持價值投資

2019年,中國資本市場發展將進入關鍵時期,機遇與挑戰相伴而生。為進一步總結經驗,增強市場信心,2018年12月26日,由經濟觀察報主辦的“第四屆(2018)資本市場IRM高峰論壇”在北京圓滿落幕。本屆高峰論壇以“勠力同心眾擎易舉”為主題,邀請到了來自資本市場的學者專家和企業代表共同探討2019年資本市場發展之道。

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凱輝基金投資總監徐真出席高峰論壇,對2018年PE/VC行業的機會與風險進行了闡述,并分享了一些企業智慧與經驗。她提到,過去一年中,中國市場私募股權投資市場的整體募資表現雖然同比有所下降,但是外幣基金募資同比是上升的。除了宏觀因素外,確實因為中國的PE和VC行業還處在發展初期,大部分GP沒有經歷過一個完整的周期,因此存在一哄而上或者瞬間遇冷的情況。

雖然2018年中國市場投資總額下降,但這意味著商業逐漸回歸到本質,投資理念向真正價值投資方向靠近。在此情況下,GP也會認真思考自己的擅長點,比如凱輝基金就是利用全球的資源和生態圈,以及深度行業研究尋求價值投資。對于投資者而言,今年是投資中國消費、醫療健康、高端制造等領域的絕佳機會。

以下為演講全文:

大家早上好!很高興有機會能跟大家一起分享,我是來自凱輝基金的徐真。凱輝基金是專注于跨境策略的私募股權基金,我們管理著約30億歐元資金規模,在中國、法國、美國三地均有當地團隊,過去十幾年時間里我們累積全球投資100多家企業,其中不乏像拼多多、索菲亞、Moncler等被投企業。

今天有幸受到《經濟觀察報》邀請,和大家分享一下我們一線私募股權投資者,如何看待2018年PE/VC行業的機遇與挑戰。我們仔細考慮了一下,選擇把題目定為《保持正常節奏,堅持價值投資》。

說到過去一年的私募股權投資市場,大家討論比較多的觀點就是“冷”,體現在具體的角度上就是募資難,市場冷。其實對于這個觀點我們認為并不盡然。我們可以看到,在2018年前11個月,中國的所有PE、VC機構在募資表現上同比確實是下降了28.7%,這里需要了解數字背后表達什么樣的含義。如果按照幣種分,可以把國內基金分為人民幣基金和外幣基金。外幣基金在過去11個月募資表現的時候,沒有降反而上升了,同比上升了30%。這說明什么?說明實際上LP還是按照自己的節奏進行布局的,只是說馬太效應更加明顯,資金集中到優質的頭部GP手中。更重要的是,如果時間軸拉長,實際上我們可以看到2018年總體募資總額并不低,相對于2016年前,這個金額是保持增長趨勢的,這里我們應該反思16年和17年到底發生了什么。

中國PE和VC行業還處在發展初期,這個行業在中國只有20年歷史,市場上大部分GP是過去幾年才成立或者活躍起來的年輕機構。實際上,這些機構本身并沒有經歷過一個完整的、所謂募投管退的周期,沒有經歷過一個完整經濟周期。相比于歐美的一些市場,那里的LP或者GP相對來說都更成熟一些,經歷過周期,所以投資風格比較穩健,不會在某一年一哄而上,也不會存在著所謂遇冷的說法。

凱輝基金自己的LP是來自于全球的各專業機構,所以在2018年,凱輝基金自己其實很好地完成很了募資工作:我們的Midcap(并購基金)二期完成首期關賬6億歐元,我們在這一年里也募集了兩支專項基金,就是汽車基金和能源基金。從這些具體事例可以看到,簡單的說2018年募資很難的觀點其實并不特別完整。

投資角度上來看,大家認為2018年比較冷,覺得2018年跟前兩年比沒有那么多新風口,或者沒有特別多值得大家興奮的。不管是行業信號,還是政策信號傳遞出來。從數據上我們可以看到總體的投資總額確實是同比下降6.6%。但是我們對于這件事情的看法恰恰相反,我們覺得這其實是一件好事情,商業回歸到本質。我們知道前兩年投資是相對不太理性的,在現在的這樣一個時間點里,我們回歸商業本質,估值慢慢回歸到一個合理水平上,所以這個時間點對于投資來說更加適合大家去認真地努力思考,去反思作為GP自己擅長的點到底是什么。

凱輝基金本身就從來沒有追過風口,我們追求價值投資。雖然剛剛講了過去十幾年來全球投了100多個項目,其實落實到中國,我們PE每年在中國就是投兩到三個項目,我們覺得最重要的不是說數量上的多少,或者投了多么牛的獨角獸公司,而是作為GP可以持續地給LP帶來收益。我們每年在中國可以穩定找到兩到三個好項目,這對于我們來說足夠了,因為我們更多時間可以花在投后管理和退出上。現金開始現金結束,對于LP來說其實能夠穩定的退出這個DPI是非常重要的。從這個投資角度來講2018年還是有很多機會的。

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