曾令華:量化私募前景廣闊

  □好買財富 曾令華

  海外對沖基金研究機構HFR(Hedge Fund Research)發布的統計數據顯示,截至目前全球對沖基金產品總數超過8200只,管理資產合計約3.1萬億美元,其中量化基金管理的規模占總管理規模30%左右。養老金和投資雜志(Pensions & Investments )公布的全球前十大對沖基金公司中,大部分與量化投資有或深或淺的關系。海外經驗顯示,量化私募空間廣闊。

  全球十大對沖基金中

  量化相關基金占八席

  文藝復興旗下大獎章基金是量化基金的標桿。1988年3月,數學家西蒙斯成立了大獎章基金。該基金用數學模型捕捉市場機會,由電腦做出交易決策。自1988年成立到2008年的20年間,大獎章基金的年平均回報為35.6%,最近幾年這一收益神話仍在延續。不過這只基金已經停止對外募集資金,只吸收公司內部資金。Two Sigma是量化基金后起之秀,已成長為量化巨頭。

  據了解,Two Sigma72%的員工沒有金融背景。大部分員工是從麻省理工學院、卡耐基-梅隆大學以及加州理工學院等院校的計算機科學、數學和工程專業畢業生中直接選聘的。超過1200名員工中,三分之二從事研發工作。對于國內的投資者來說,元盛這一名字并不陌生,其早在2012年進軍中國市場,主要策略為CTA,擅長程序化中長趨勢策略。AQR、英仕曼旗下的量化基金堪稱量化中的代表。可見,管理規模排名前十的對沖基金中除了第七、第八都通過量化手段來進行投資。

  量化對沖基金易現“大塊頭”

  量化基金相比專注基本面投資的基金(盡管這兩者難以完全分開),更在意對回撤、風險的把握。傳統基本面分析選擇好的企業,堅定持有。一般也認為波動不是風險,看錯公司導致損失才是風險。量化投資更為注重過程,分外注意凈值的平穩。基金面分析代表人物巴菲特也有幾次年度虧損超過50%,量化投資代表人物西蒙斯回撤年份很少,最大回撤不超過10%。量化基金凈值相對平穩,也更容易獲得投資者尤其是大資金的認可。

  量化投資的高壁壘和容易自我復制的性質,也決定了量化投資更容易形成頭部的公司。高壁壘好理解。基本面投資入門簡單(至少看起來是這樣),而量化投資門檻高。量化投資除了投資人才,在硬件上也會有較高的前期投入。有些套利的策略,為了提高幾微秒的交易速度,投資機構幾乎“武裝到牙齒”。在海外CTA大佬元盛在國內發展相較于其它外商獨資私募公司顯得更為順利,也顯示了量化投資容易復制的特點。

  國內量化投資二八格局將形成

  國內量化策略從2008年左右開始發展,歷經十年,行業初具規模。目前國內量化私募管理規模之和約2000億,策略類型包括市場中性、指數增強、量化選股/多空、CTA策略、量化多策略、期權策略、套利類策略等。相比于傳統股票型私募基金,量化基金規模普遍不大。2018年以來,一些量化基金如九坤投資、九章幻方、銳天投資和致誠卓遠等,規模擴充顯著。這些私募普遍使用高頻策略,在2018年下跌市場中容易脫穎而出。不過這高頻交易是雙刃劍,其另一面是,高頻交易的規模天花板較低,這意味著上述基金規模擴充到一定程度偏面臨著策略擴充問題。近兩年,大量外資私募進入包含部分量化大佬,如英仕曼、貝萊德、元盛等。

  量化私募的發展和大環境變化息息相關。2018年末,股指期貨再次松綁,這是自2017年以來的三次松綁。此次松綁保證金、手續費連續下調,日內開倉數量上升到50手,未來可能進一步放開,進一步為量化私募提供利好。

  量化私募在交易上的優勢,使得他們一方面扮演著流動性提供者的角色,另一方面也提高市場定價的有效性。目前量化私募在私募證券基金管理規模之和占比不到10%,遠小于國外量化對沖在對沖基金中規模占比,市場的增長前景較大,隨著各種限制逐步放開,市場二八格局也將加速形成。

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