新華保險:總投資收益率保持穩健負債數據四季度有望進一步改善

事項:

    公司發布2018年三季報。2018年前三季度公司保費收入1000.08億元,同比增長11.3%;實現歸母凈利潤77.02億元,同比增長52.8%;EPS2.47元/股。

    平安觀點:

    轉型成效逐步體現,總保費收入穩步增長:從中報開始公司轉型成效已逐步體現在數據上,當前我們認為公司轉型紅利仍然在持續釋放。依靠續期業務的拉動,公司前三季度總保費收入1000.08億元,YoY+11.3%,為近幾年最高增速;前三季度實現歸母凈利潤77.02億元,YoY+52.8%。

    負債結構繼續優化,持續推動高價值健康險戰略,Q4NBV 有望進一步收窄:公司負債端結構持續優化,前三季度公司新單保費及個險期交新單分別為217.44億元和131.75億元,YoY-26.0%/-33.4%,負增長幅度較上半年略有收窄。公司三季度仍然堅持健康險+附加險戰略,前三季度個險短險累計保費收入15.67億元,YoY+79.5%;同時四季度依然堅持健康險戰略,由于公司17年Q3與Q4單季度個險期交保費分別為72.44億元/15.74億元,Q4的低基數有望使得公司NBV 進一步改善。

    準備金折現率影響逐漸減小,投資收益率保持優勢:公司前三季度實現年化總投資收益率4.8%,與上半年持平,在權益市場持續低迷的投資環境下公司能夠保持優于行業的投資收益率實屬不易。前三季度公司投資凈收益253.19億元,同比去年僅略下降5.4%,同時公允價值變動損益僅-0.55億元。今年上半年準備金折現率提升4.1bp,而三季度僅提升1.4bp,仍有一定的利潤釋放,但當前準備金折現率與十年期國債收益率逐步趨近,同時各家險企今年將基礎利率曲線切換為三段式,40年以后均采用終極利率,因此后期看準備金變化對利潤的影響已經非常有限。

    投資建議:我們認為公司中報大超預期之下,三季度經營整體穩健,最大亮點在于在權益市場低迷的環境下總投資收益率保持4.8%的較高水平。公司四季度繼續堅定銷售高價值健康險,有望在去年Q4低基數的基礎上收窄NBV 數據乃至轉正,我們預計全年公司EV 增速16.2%,維持18-20年EPS預測分別為2.57元、3.37元和4.46元,對應P/EV 分別為0.85倍、0.72倍和0.62倍,維持公司“強烈推薦”評級。

    風險提示1):監管持續加強及明年開門紅不及預期風險如果行業監管持續加強,或者公司明年開門紅準備不足,將可能對保費收入產生負面影響,從而影響公司整體業績。

    2):資本市場震蕩風險前三季度整體權益市場低迷,對公司投資收益率造成一定負面影響,如權益市場持續下行可能使得公司投資收益下降、浮虧增加致使對業績產生影響。

    3):全年NBV 改善不及預期風險公司目前將健康險銷售作為重點發展方向,高價值率的產品在Q4低基數的基礎上預計將對NBV 產生顯著貢獻,如Q4NBV 改善不及預計將可能導致公司股價下跌。

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