水泥行業:基建投資有所回暖 行業高景氣持續

水泥是重要的建筑材料,是國民經濟建設的重要原材料,廣泛應用于基礎設施建設、房地產開發、農村建設。隨著我國經濟的高速發展以及城鎮化水平的不斷提高,水泥行業的重要性也不斷提升。

一、行業開啟新一輪景氣周期

水泥行業2008年以來經歷了3輪周期。2008年-2011年,四萬億投資拉動水泥需求增長,行業景氣度提升,2011年營收增速35%,利潤增速52%,達到景氣度高點。2011年-2015年,行業產能過剩問題突出,行業景氣度持續下降,2015年為景氣度低谷,營收和利潤增速均為負值。2016年至今,因行業供給側改革以及基建、地產需求的拉動,水泥行業開啟新一輪景氣周期,目前仍處于景氣度較高水平。從2019年水泥價格以及上市公司盈利情況來看,預計行業高景氣仍將持續。

水泥行業凈資產收益率變動具有周期性。從2009年的13%上升至2011年的21%,再下降至2015年最低點4.4%,然后上升至2018年19%。ROE變動主要受銷售凈利率影響。

二、行業高景氣可望持續

地產投資和基建投資均有所回暖,帶動水泥行業下游需求強勁,水泥行業高景氣周期持續。2019年1-5月水泥行業產量同比增速7.1%,同時水泥價格在2018年高基數前提下仍有所提升,量價齊升利好水泥區域龍頭企業。

2016年以來,水泥行業景氣度提升,量價齊升的局面一方面得益于需求的穩定,另一方面更重要的原因在于行業卓有成效的供給側改革。2019年以來,錯峰生產、環保限產依然使供給端收縮,有利于水泥價格繼續維持高位。隨著第二輪中央環保生態督察的啟動,預計水泥行業環保標準將進一步提高,環保標準嚴苛的龍頭企業將受益。

三、投資建議

受益于需求改善以及供給側改革,水泥行業高景氣仍將持續。但各大區域仍有所差異。當前各大區域水泥價格由高至低分別是華東(499元/噸)、中南 (480元/噸)、華北 (444元/噸)、西北(434元/噸)、東北(383元/噸)。除東北地區水泥價格持續低迷外,其他各區域水泥價格均較 2014年上升一個臺階,尤其華東地區,充當領頭羊的位置。從各區域水泥龍頭的盈利能力來看,ROE最高的是萬年青(000789)、華新水泥(600801)、祁連山(600720)。從估值水平來看,目前PB低于2的公司為海螺水泥(600585)、塔牌集團(002233)、天山股份(000877)、萬年青、祁連山、青松建化(600425)。

行業高景氣仍將持續,建議配置區域龍頭。關注基建需求彈性較大的冀東水泥(000401)、業績彈性最優的華新水泥、戰略布局不斷完善的海螺水泥、西北部基建需求提升的祁連山、天山股份。

風險提示。水泥價格下行的風險;固定資產投資增速不及預期的風險;落后產能淘汰低于預期的風險等。

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